《港湾交易不雅察》廖紫雯

　　12月12日，小菜园发布公告泄露，公司于12月12日至12月17日招股，拟全球发售1.01亿股股份。其中，中国香港发售1011.84万股；外洋发售9106.24万股，另有15%逾额配售权。每股发售价为8.50港元、每手800股，将于12月20日上昼在联交所开动买卖。

　　小菜园外洋控股有限公司（以下简称：小菜园）此前已通过港交所聆讯，华泰外洋和瑞银集团担任联席保荐东说念主，小菜园国内运营主体为安徽小菜园餐饮处置有限就业公司。

　　往绩时辰，小菜园曾进行大额现款分成，2021年于今，无数分成达4.73亿元。同期，小菜园还职守着对赌公约，若上市后市值低于估值130%，公司将需要无偿或廉价向加华成本刊行新股、转让股份或提供现款赔偿等。

　　小菜园聘任全直营门店的策动模式，叙述期各期，小菜园财富欠债率虽有所下滑但仍处于高位，2024年前八个月财富欠债率达70%。此外，叙述期内，公司“小菜园”门店在同店销售、门店层面策动利润率、门店翻台率等方面出现了下滑趋势。尽管面对关系挑战，公司仍预测2026年将运营约1000家“小菜园”门店。

　　01

　　财富欠债率有所下滑但仍达70%，职守对赌公约

　　事迹面上，2021年-2023年及戒指2024年8月31日止8个月（以下简称：叙述期内），小菜园达成收入差异为26.46亿元、32.13亿元、45.49亿元和35.44亿元。同期，公司净利润差异约为2.27亿元、2.38亿元、5.32亿元和4.01亿元。

　　在往绩纪录时辰，公司的收入主要来自于“小菜园”品牌门店，于叙述期各期，来自“小菜园”门店的收入占总收入的98.7%、98.8%、99.1%、99.0%。

　　招股书泄露，“小菜园”门店的同店销售于2021年至2022年加多1.2%，由2022年至2023年则进一步加多20.8%。戒指2024年8月31日止八个月，“小菜园”门店的同店销售较2023年同期减少11.4%。

　　门店层面策动利润率方面，于2021年、2022年及2023年，公司差异录得门店层面策动利润率15.9%、14.2%及19.7%。戒指2024年8月31日止八个月，公司录得门店层面策动利润率17.8%。

　　关于2024年前八个月的上述两大数据下滑，公司示意，戒指2024年8月31日止八个月，与2023年同期比较，“小菜园”门店的同店销售减少11.4%，门店层面策动利润率则由21.3%降至17.8%，主若是由于：1，证据弗若斯特沙利文的良友，跟着COVID-19疫情逐步销亡，2023年初几个月中国餐饮市集的耗尽者开销速即激增导致的基数效应，与其他耗尽范畴的耗尽趋势一致。

　　2，公司对菜品价钱的颐养；举例戒指2024年8月31日止八个月，与2023年度比较，地锅仔鸡的平均价钱由64.5元降至54.9元，及石板蒜蓉虾的平均价钱由55.7元降至53.3元。

　　3，戒指2024年8月31日止八个月新开的“小菜园”门店中，部分仍处于爬坡期。

　　现在公司旗下领有“小菜园”、“不雅邸”、“复兴楼”及“菜手”等品牌。证据弗若斯特沙利文的良友，就2023年的门店收入而言，“小菜园”在中国大众便民登第餐饮市集的总共品牌中名循序一，客单价介乎50元至100元，占市集份额的0.2%。

　　戒指终末践诺可行日历，公司开发了663家直营门店构成的门店鸠合，遮掩中国不同地区，基本上均是“小菜园”品牌。全直营门店之下，叙述期各期，公司财富欠债率差异为91%、75%、73%及70%。

　　在《港湾交易不雅察》此前发布的《小菜园全直营模式下的高欠债急剧膨大，因食物安全等屡屡被罚》一文中，盘古智库高等扣问员江瀚曾指出，财富欠债率是揣度公司财务情状的迫切看法之一。从叙述数据来看，公司的财富欠债率照实较高，这可能会给公司的策动带来一定的风险。关联词，财富欠债率的高下与直营门店的策动模式是否存在一定关联，需要证据具体情况进行分析。如果公司的直营门店数目过多，可能会使得公司的财富欠债率飞腾。然则，如果公司粗略有用地进行财务处置和资金运作，财富欠债率的高下并不会对直营门店的策动模式产生太大的影响。因此，公司在策动历程中需要感情财务情状和财富欠债率的变化，并聘任相应的顺次进行处置和戒指。

　　往绩时辰，公司曾进行大额现款分成。2021年、2023年、2024年前八个月，公司向鼓励宣派股息1.50亿、1.35亿、1.88亿，无数分成认为4.73亿元。同期，戒指终末践诺可行日历，小菜园实控东说念主汪书高通过七个抓股平台抓股92.99%，加华成本通过Harvest Delicacy抓股7.01%。

　　小菜园独家投资东说念主为加华成本。招股书泄露，倘公司上市后的市值低于前投资者投资后估值的130%，则将颐养退换比率所依据的公司投资后估值，而前投资者可弃取以下任何一种赔偿：

　　（1）公司无偿或按法律允许的最廉价钱向加华成本刊行新股；（2）公司控股鼓励无偿或以口头代价向加华成本转让股份；（3）公司或公司控股鼓励向加华成本提供现款赔偿；或（4）前投资者提议的法律端正允许的其他面目（包括但不限于颐养前投资者抓有的A系列优先股的退换价）。

　　中国企业成本定约中国区首席经济学家柏文喜对《港湾交易不雅察》指出，小菜园在需要多量资金进行业务膨大的同期，进行了大手笔的派息，这可能会影响公司的财务稳定性。同期，公司职守对赌公约无疑加多了公司的财务风险，如果市值未能达到预期，可能会对公司的财务情状酿成要紧影响，包括但不限于股权稀释、资金流垂危和财务成本加多。

　　02

　　翻台率下滑彰着，2026运营千家“小菜园”门店

　　叙述期各期，“小菜园”门店翻台率差异为3.3次/天、2.8次/天、3.2次/天、3.1次/天，2023年前八个月其翻台率为3.4次/天。2024年前八个月，“小菜园”翻台率较上年同期均出现不同进程下滑，其中新一线城市下滑进程最大。

　　叙述期各期，赔本门店（于该年度关闭的门店之外）的数目差异为63家、66家、66家及56家，其策动赔本总数差异为1580万元、1850万元、1330万元及1120万元。

　　关于这次IPO的资金用途，小菜园示意，所得资金预测将用作抓续扩大其门店鸠合、增强供应链武艺、智能设备及数字化系统以升迁信息时代武艺等。

　　小菜园推断于2025年及2026年差异开设约160家及180家“小菜园”门店，至2026年底，小菜园预测将运营约1000家“小菜园”门店。

　　证据历史金额，公司预测开设每家新“小菜园”门店的投资成本为130万元至170万元。公司预期新“小菜园”门店的预测收入、初度出入均衡期及投资回收期将大体上与公司现存“小菜园”门店于往绩纪录时辰的过往确认一致。

　　柏文喜指出，这么的膨大速率可能会带来一定的可抓续性风险，快速膨大会带来处置和运营上的挑战，如职工培训、供应链处置、品牌一致性等问题。此外，如果新开门店的事迹不如预期，可能会导致举座利润率下跌，影响公司的永远发展。因此，小菜园在膨大的同期需要严慎处置会务风险，确保新开门店的盈利武艺，以保管公司的财务健康和市集竞争力。

　　03

　　食物安全方面曾屡屡被罚

　　据悉，本年七月，有视频博主发布视频曝出健康证“作秀”，其指出，在北京一家小菜园餐厅，入职职工交98元即可代办健康证，无需体检。那时小菜园对此并未申诉。

　　值得感情的是，在食物安全方面，小菜园连年来也屡屡被罚。

　　2023年3月7日，镇江市润州区市集监督处置局对小菜园南京餐饮处置有限就业公司镇江万达店作念出行政处罚，罚金6000元，充公违规所得550元。原因为2021年11月8日，该局托福镇江华大检测有限公司对当事东说念主策动的青椒进行了抽样窥伺。2021年12月7日，该局向当事东说念主投递了《窥伺叙述》（No：BZD-CJ2106820），判定上述批次青椒经抽样窥伺，氧乐果口头不顺应GB2763-2021《食物安寰球度圭表食物中农药最大残留限量》条目（其看法圭表为≤0.02mg/kg，实测值为0.089mg/kg），窥伺论断为不对格。

　　2023年3月28日，滁州市琅琊区市集监督处置局对安徽小菜园餐饮处置有限就业公司滁州苏宁广场店作念出行政处罚，违规举止类型为未获取食物策动许可从事凉菜策动案。原因为，经查明，当事东说念主是一家在苏宁广场515号从事餐饮服务的策动者。在策动中当事东说念主获取了食物策动许可证，许可口头为热食类食物制售。2023年2月6日，当事东说念主在好意思团外卖网上开动策动有凉菜。至案发时止，当事东说念主销售凉菜84份，共计货值金额1688元，违规所得1688元。

　　2023年6月19日，砀山县市集监督处置局对安徽小菜园餐饮处置有限就业公司宿州砀山分公司作念出行政处罚，罚金5000元。原因为其策动性使用卓绝保质期的食物原料。

　　2023年11月17日，天津市滨海新区市集监督处置局对安徽小菜园餐饮处置有限就业公司天津滨海万达分公司作念出行政处罚，违规举止类型为《中华东说念主民共和国食物安全法》，原因为2023年9月22日，该局收到天津市滨海新区市集监督处置局托福第三方监测机构天津市食物安全检测时代扣问院对当事东说念主安徽小菜园餐饮处置有限就业公司天津滨海万达分公司使用的餐盘（复用餐饮具）进行监督抽检，窥伺论断为不对格。

　　2023年11月20日，昆山市市集监督处置局对小菜园（苏州）餐饮处置有限就业公司昆山经开万达店作念出行政处罚。原因为2023年6月27日，昆山市市集监督处置局托福江苏国测检测时代有限公司对该单元的生姜进行抽检。证据江苏国测检测时代有限公司2023年7月21日出具的生姜窥伺叙述NO：CTST/C202303021435F，该叙述窥伺论断为：“经抽样窥伺，噻虫胺口头不顺应GB2763-2021《食物安寰球度圭表食物中农药最大残留限量》条目，窥伺论断为不对格，噻虫胺残留量，mg/kg，圭表看法≤0.2，实测值是0.34。”

　　2024年3月14日，安徽小菜园餐饮处置有限就业公司阜阳爱情海购物广场分公司因违背《中华东说念主民共和国食物安全法》第三十四条第一款第（十）项，被阜阳市颍东区市集监督处置局1、罚金5000元；2．充公落伍食物湘君府辣椒酱1瓶。

　　2024年5月11日，销售卓绝保质期的食物，安徽小菜园餐饮处置有限就业公司温州万象城分公司被温州市瓯海区市集监督处置局1、罚金东说念主民币51000元（上缴财政）；2、充公上述卓绝保质期的食物。（港湾财经出品）

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就业裁剪：杨赐